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063-「透析經濟聰明投資」摘要-20080723

透析經濟 聰明投資 不受景氣影響的致富之道
喬治 達格尼諾著
麥格羅希爾出版
 
    投資的重點在了解基本面趨勢並從中獲利,謹記15%+15%+15%-15%=6%,三年的獲利加上一年的虧損會讓投資績效大打折,所以避免虧損相當重要。投資人愛問:「現在應該買進或賣出。」然而,重點應該是現在的環境是否適合投資,分批的買進與賣出會比整批一次買進或賣出容易執行,因此投資人必須進行適點的風險評估以搭配投資資金配置。
風險管理的步驟:
1.選擇適合自己的投資週期,開始收集資訊
2.建立知識基礎,採用適當分析模型以了解資訊的意涵
3.深入了解資訊並進行研判以評估市場風險位置與走向
4.建立投資策略並依市場風險走向來調整部位
    相對於判斷趨勢並調整組合,買進持有策略是危險的,買進持有策略可以獲得一個長期平均的報酬,但歷史顯示,市場在特定期間可能會出現數十年都是負報酬的情況。
 
*          經濟指標:
經濟指標:國內生產毛額GDP,包含個人消費支出、國內民間投資毛額、淨商品及勞務出口、政府投資消費。
消費指標:就業成長率、失業率、企業求才廣告指數、零售銷售資訊、消費者信心指數與消費者信心調查報告、消費者循環信用與個人所得
製造投資:工業生產指數、平均每週工時、平均每週加班時數、訂單指數、未交付生產訂單、企業活動指數、賣方成就指數(延遲出貨的百分比)、存貨、存貨/銷售比率
建築指標:新屋開工率、建築許可申請數、新/舊屋銷售量
通膨指標:CRB現貨指數與CRB期貨指數、薪資、生產者物價指數(PPI)、消費者物價指數(CPI)、採購經理人指數、僱用成本指數
生產力與獲利:實質產出、生產力成長率、企業獲利趨勢
註:詳細資料來源:聖路易聯邦儲備銀行 www.stls.frb.org
 
*          經濟循環
消費者循環:
存貨水準降低→存貨銷售比減少→增加每週工時、增加加班時數、減少失業救濟金請領人數→生產增加→所得上升→消費者信心上升→銷售量成長→存貨水準增加→存貨/銷售比上升→人力需求減少……
製造及投資循環:
存貨水準降低→存貨銷售比率減少→生產增加→產能投資與人力需求上升→產能利用率與就業狀況改善→廠商投資與個人所得上升→設備訂單與銷售量增加→存貨銷售比率上升→投資與人力需求減少……
房地產循環:
利率低、薪資低、通膨低、原物料成本低→商業情況好轉→辦公室及住宅需求升高→建築資金需求上升→建築活動增加→建築價格及成本上升→利率上升→資金需求下降→建築活動下降……
通貨膨脹循環:
存貨水準降低→存貨銷售比率減少→生產增加→人力需求、資金需求、物料需求上揚→薪資上揚、利率上揚、生產者物價指數上揚→消費者物價指數上揚→消費者信心減少→銷售成長降低→存貨水準上升→存貨/銷售比率增加→生產需求減少……
生產力與獲利循環:
生產增加→資金需求上升、原物料需求上升、人力需求上升、產能利用率上升→利率變動、原物料價格變動、薪資變動、生產力變動→獲利變動→通貨膨脹變動→消費者信心變動→銷售量變動→存貨/銷售比率變動→生產需求變動……
 
*          領先指標、落後指標與同時指標
    分析指標的重點在於該指標的年增率與趨勢,以下指標標示(+)表示該指標上升顯示經濟轉佳,(-)表示指標上升表示經濟轉差
領先指標:用以預測未來經濟情勢,與經濟情勢的變動方向相同,但變動時間較早;包含項目有製造業平均工時(+)、平均每週初次請領失業救濟金人數(-)、製造業新訂單(+)-含消費品、原物料、非國防用資本財、賣方延緩出貨指數(+)、建築許可(+)、新私人住宅數量(+)、股價指數(+)、貨幣供給額M2、十年期政府公債與聯邦基金利率利差(+)、消費者預期心理指數(+)。
同時指標:與經濟情勢變動方向相同且變動時間一致;包含項目有非農業就業人口薪資(+)、個人所得減移轉性支出(+)、工業生產指數(+)、製造及貿易銷售。
落後指標:與經濟情勢變動方向相同,但變動時間較慢;包含項目平均失業持續期間(-)、存貨/銷售比率(-)、製造業每單位勞工成本變動率(+)、銀行平均基本放款利率(+)、商工及工業放款總額(+)、消費者流通在外循環信用金額相對個人所得比率(+)、勞務性消費者物價指數(+)
 
重要的領先指標:貨幣供給成長率、股票價格、BAA級公司債與公債之間的信用碼差、殖利率曲線的斜率、貨幣的走勢
重要的同時指標:工業產量、所得、零售銷售量、就業水準
重要的落後指標:短期利率與長期利率、單位勞工成本變動量、消費者與生產者物價變動、商品價格變動、存貨變動、消費者分期付款信用變動

 
領先指標先出現高峰→再接上同時指標的高峰→再接上落後指標的高峰→再接上領先指標的谷底→再接上同時指標的谷底→再接上落後指標的谷底→再接上領先指標的高峰
例如貨幣供給成長率與股價為領先指標,經濟是同時指標而利率是落後指標,因此套用公式:貨幣供給成長率與股價的谷底後出現→經濟成長率的谷底→利率的谷底→貨幣供給成長率及股價的高峰→經濟成長率的高峰→利率的高峰→貨幣供給成長率的谷底……
    公式中也可以代入其他指標,例如貨幣供給成長率為領先指標,經濟成長率為同時指標,而生產者物價指數與消費者物價指數為落後指標,其他的落後指標還有薪資成長率、商品價格、債券殖利率(注意:殖利率曲線的斜率是領先指標)。
 
*          商業循環的四個階段
*          第一階段:景氣從谷底開始向長期經濟成長率的平均值爬升(股票最佳,債券也不賴)
1.        貨幣供給成長率快速升高
2.        貨幣逐漸恢復強勢
3.        股市上漲
4.        以生產、銷售、所得、就業等指標衡量的經濟成長率走穩,但低於長期平均成長率
5.        獲利狀況走出谷底並開始上揚
6.        原料商品價格繼續走低,最終達到谷底
7.        短期利率繼續走低,最終達到谷底
8.        長期利率繼續走低,最終達到谷底
9.        通貨膨脹繼續走低,最終達到谷底
*          第二階段:景氣從長期經濟成長率的平均值往高峰爬升(債券變差,原物料與商品佳)
1.        貨幣供給持續迅速成長,並達到高峰
2.        貨幣繼續強勢,並達到高峰
3.        股市繼續強勢,並達到高峰
4.        以生產、銷售、所得、就業等指標衡量的經濟成長率強勁並高於長期平均成長率
5.        企業獲利快速成長
6.        原料商品強勁上揚
7.        短期利率走高
8.        長期利率走高
9.        通貨膨脹走高
*          第三階段:景氣從高峰向長期經濟成長率的平均值滑落(商品、能源、房地產不錯)
1.        貨幣供給成長率持續走低
2.        貨幣相對疲弱
3.        股市低迷
4.        以生產、銷售、所得、就業衡量的經濟成長率趨緩,並跌破長期平均成長率
5.        企業獲利達到高峰後下滑
6.        原料商品價格達到高峰後下滑
7.        短期利率達到高峰後下滑
8.        長期利率達到高峰後下滑
9.        通貨膨脹達到高峰後下滑
*          第四階段:景氣從長期成長經濟成長率的平均值向谷底滑落(債券最佳)
1.        貨幣供給成長率走低後開始回升
2.        貨幣貶值後開始回升
3.        股市從弱勢開始回升
4.        以生產、銷售、所得、就業等衡量的經濟成長率仍然趨緩
5.        企業獲利不佳
6.        原料商品價格偏弱
7.        短期利率下降
8.        長期利率下降
9.        通貨膨脹下降
 
    短期利率與通貨膨脹率的差距為實質短期利率;實質長期利率為十年期公債殖利率減通貨膨脹率;實質利率的高低代表資金的價格是昂貴或便宜,過低的實質利率將引發過度投資與消費,導致通貨膨脹,較高的實質利率迫使企業須投資在具有高報酬率的專案以提升生產力,結果使通貨膨脹得到控制,當高實質利率搭配低通膨時,科技股會因為對提升生產力的需求大增而受惠。平穩的經濟加上低檔的通貨膨有利於金融資產的投資,並應避免投資房地產、商品等硬式資產,如果實質短期利率很低或低於通貨膨脹率,導致通膨升高,應投資硬式資產。
   
    影響債券價格的因素為到期期間、票面利率與信用評等,當預期利率上漲時,債券會下跌,此時應儘量持有到期期間較短或票面利率較高的債券以避免鉅大的資本損失;反之當預期利率下跌預賺取債券的資本利得時,應買進到期期間較長而票面利率較低的債券。
   殖利率曲線的斜率是領先指標,當斜率增加時(長短期利差增加),表示經濟看好,當斜率減少時(長短期利差減少),表示景氣看壞,另一個領先指標為公司債與政府債券的碼差,碼差愈大,表示經濟看好,借款需求增加,反之碼差縮小表示經濟看壞,因此借款需求減低。
 
    經濟體系像一個大水庫,當經濟看壞,資金無處去,就往股市走,形成股市的榮景,當經濟強勁,資金抽離股市做實體投資,股市表現會變差,因此企業盈餘強勁時,股票表現會不太好。
 
    債券殖利率與股價本益比呈反向關係,投資人可觀察歷史債券殖利率水準與對應的本益比區間,來估計在現在債券殖利率水準下,合理的股價本益比。
 
*          股票市場四個階段
*          第一階段:適合開始建立部位
1.        行情持續幾個月的跌勢或狹幅盤整
2.        經濟狀況在幾年的強勁成長後逐漸趨緩
3.        經過一年的緩慢成長後,貨幣供給開始加速
4.        短期利率持續上升超過十二個月後開始下降
5.        持續一年以上的走高後,通貨膨脹與債券殖利率開始下降
6.        經過一年以上的漲勢後,商品漲價的壓力開始舒緩
7.        流動性增加
8.        貨幣開始轉強
9.        股票價值衡量的讀數趨於合理
*          第二階段:持股可以滿檔
1.        經濟景氣見底復甦,成長速度轉快
2.        貨幣供給成長速度持續上升
3.        短期利率下跌,直到經濟開始過熱才出現回穩
4.        通膨與債券殖利率下跌,直到投資需求顯著上升才回穩
5.        商品價格持續下跌,直到經濟景氣好轉,原物料需求上升才回穩
6.        股票成交量放大
7.        貨幣持續強勢
8.        股價合理,尚未顯著高估
*          第三階段:開始撤出
1.        經濟成長急速加快
2.        信用需求下降,貨幣供給額開始減緩
3.        短期利率見底回升,至少連續上升二個月,FED認為景氣過熱
4.        物價上漲、工資上漲、油價上漲、通膨與債券殖利率開始上揚
5.        主要商品指數快速上升
6.        股票成交量開始下跌
7.        貨幣走弱
8.        股票市場價格逼近最高水準
   

*結構A:
領先指標正在上升
同時指標正在上升
落後指標正在上升
領先指標應繼續上升,因為領先指標上升的趨勢還沒有做頭
同時指標應繼續上升,因為領先指標繼續上升
落後指標應繼續上升,因為同時指標繼續上升
因落後指標上升,因此接下來領先指標將出現頭部
 
*          結構B:
領先指標已有一段時間沒有進展
同時指標繼續上升
落後指標繼續上升
領先指標已走到峰位,主因為落後指標繼續上升
同時指標應繼續上升,因為領先指標尚未下降
落後指標應繼續上升,因為同時指標繼續上升
因領先指標已出現峰位,接下來同時指標將出現峰位
 
*          結構C
領先指標開始下降
同時指標已有一段時間沒有進展
落後指標繼續上升
領先指標應繼續下降,因為落後指標繼續上升
同時指標已接近峰位,因為領先指標已開始下降
落後指標應繼續上升,因為同時指標尚未顯著下降
同時指標已出現峰位,表示落後指標峰位即將出現
 
*          結構D
領先指標續降
同時指標開始下降
落後指標已有一段時間沒有進展
領先指標應繼續下降,因為落後指標沒有出現明顯的跌勢
同時指標應繼續下降,因為領先指標繼續下降
落後指標應該接近峰位,因為同時指標已開始下降
落後指標出現峰位後,領先指標將開始觸底回升
 
*          結構E
領先指標不再下降
同時指標繼續下降
落後指標繼續下降
領先指標應非常接近谷底,主要是受到落後指標下降的影響
同時指標應繼續下降,因為領先指標尚未回升
落後指標應繼續下降,因為同時指標繼續下降
當領先指標觸底回升後,接下來同時指標將出現谷底
*          結構F
領先指標正在上升
同時指標不再下降
落後指標正在下降
領先指標應繼續上升,因為落後指標正在下降
同時指標應非常接近谷底,因為領先指標已開始回升
落後指標應繼續下降,因為同時指標還沒有明顯上升
當同時指標觸底回升後,落後指標將出現谷底
 
*          結構G
領先指標正在上升
同時指標正在上升
落後指標不再下降
領先指標應繼續上升,因為落後指標還沒有出現明顯的上升
同時指標應繼續上升,因為領先指標還在上升
落後指標應該非常接近谷底,因為同時指標觸底回升
一旦落後指標觸底後,接下來領先指標將出現峰位
 
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